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债券市场“逆风”频吹 利率过快上行势头不可持续

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2019-10-31 10:51:54 来源:中国证券报 作者:张勤峰

债市利空层出不穷,但归根到底,调整主要缘于三方面原因:其一,风险偏好抬头。其二,政策预期趋谨慎。其三,之前利率太低。

  到本周为止,债市已将年内涨幅回吐殆尽。股债一起一落之间,资产轮动痕迹进一步变得清晰。分析人士认为,债市利率过快上行的势头不可持续,未来冲击股市一幕应该不会出现,年内权益类产品有望继续跑赢债券。

  债市持续调整

  8月中旬以来,A股止跌反弹。同时,国债期货在上摸两年多高位后转而下跌。现货市场上,10年期国债活跃券收益率在短暂跌破3%之后抽身反弹,目前成交在3.3%一线,反弹约30基点。这一典型“跷跷板走势”,揭示了风险偏好变化在当中扮演的重要角色。

  某种程度上说,近期股市上涨充当了债市下跌的因素之一。然而,对于当前股市来说,债市持续下跌恐非好事。在不少市场人士看来,超跌反弹仍是今年A股上涨的主要特征,由两个关键因素推动:估值修复与风险偏好改善,均与低利率环境有关。若市场利率持续反弹,恐伤及股市本轮反弹基础。

  那么,债券市场利率还会继续上行吗?还得先从近期利率上行的原因说起。

  近期债券市场“逆风”频吹。MLF降价预期落空、CPI走高、金融数据超预期、经济高频数据回暖、贸易磋商取得进展、债基监管政策有变、地方债提前发行预期升温,再加上股票市场反弹、海外债市下跌、年底机构止盈保泰心态浓重……

  债市利空层出不穷,但归根到底,调整主要缘于三方面原因:其一,风险偏好抬头。其二,政策预期趋谨慎。其三,之前利率太低。

  市场利率上涨不可持续

  到本周为止,债市正式将年内涨幅回吐殆尽。是否意味着运行趋势出现了变化?市场利率会否持续走高?这应该是债券和权益投资者都关心的话题。

  机构认为,利率继续向上空间有限。首先,风险偏好持续抬升缺乏基本面支持。不光是中国市场,近期海外市场同样是股强债弱。这并不难理解。无论是贸易环境变化,还是英国脱欧进展,其影响都是全球性的,所产生的利好必然也有“普惠”性质。然而,风险偏好继续改善有赖于经济基本面向好。目前全球经济还在放缓,不稳定、不确定性因素仍较多,恐将抑制风险偏好上升。

  其次,货币政策难松但也难紧。受制于物价结构性上涨,近期央行货币政策操作趋谨慎。但本轮猪价上涨主因在于供给收缩,并非由需求端引起,核心CPI并没有上行。未来货币政策收紧可能性较小。分析人士认为,当前收紧货币政策无助于改善由供给收缩造成的物价上涨,无助于降低企业实际融资成本,更无助于应对经济下行压力。

  最后,近期利率上行幅度已比较可观。10年期国债利率已上行约30基点,10年期国开债则上行约40基点,利率过低的问题正得到改善。事实上,之前不少机构给出的10年期国债利率反弹上限就在3.3%一线。市场上涨太多是风险,跌得太多则是机会。调整过后的利率对外资等机构已很有吸引力。

  股票有望继续跑赢债券

  分析人士指出,在经济与通胀两个基本面因素影响下,货币调控预计偏谨慎,加之绝对收益型机构在四季度会倾向于收缩战线、锁定收益,预计债券市场整体将维持偏弱震荡,但利率大幅上行空间有限。

  综合来看,近期债市利率过快上行局面不可持续,未来冲击股市一幕应不会出现。业内人士表示,当前权益及类权益市场受益于风险偏好回升,外资及养老金等长线资金流入,具有一定支撑,有望继续跑赢债市,持续关注企业盈利拐点兑现情况。可转债在锁定风险基础上,提供了分享股票上涨红利的机会,近期随着新券供给增多,投资者择券空间也得到拓宽。

关键词阅读:债市 权益

责任编辑:仇霞 RF10075
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